本周圓鋼需求再創(chuàng)歷史新高，預(yù)計(jì)二季度圓鋼下游需求都將保持較強(qiáng)韌性。在原料端的支撐基本企穩(wěn)后，鋼材供應(yīng)的爬坡仍也將對(duì)利潤(rùn)修復(fù)空間形成限制。一、投資要點(diǎn)：需求階段性爆發(fā)，但高庫(kù)存仍壓制利潤(rùn)。本周是需求觀察窗口期的第二周，圓鋼鋼表需仍然強(qiáng)勁，繼續(xù)創(chuàng)出475萬噸的歷史新高。連續(xù)2周的強(qiáng)勢(shì)需求表明今年旺季將是快速去庫(kù)的路徑?，F(xiàn)在圓鋼鋼庫(kù)存比去年同期高75%，到5月底旺季結(jié)束時(shí)，預(yù)計(jì)庫(kù)存會(huì)比去年高30%-40%，高庫(kù)存在后期仍將是常態(tài)。值得注意的是，高庫(kù)存顯然壓制了鋼材利潤(rùn)的上行空間。過去兩年如果出現(xiàn)當(dāng)前的這種供需結(jié)構(gòu)，圓鋼鋼利潤(rùn)會(huì)輕松突破500元，但目前圓鋼鋼利潤(rùn)仍是被壓制在300元附近，還是處于不高的水平。熱卷和冷卷的利潤(rùn)則是從年初持續(xù)走低，中途只經(jīng)歷過2次100元左右的小幅反彈。按照當(dāng)前價(jià)格，熱卷基本沒利潤(rùn)，普通冷卷則處于虧損區(qū)間?？偟膩碚f，在階段性供需錯(cuò)配和高庫(kù)存壓制共存的情況下，繼續(xù)維持圓鋼鋼在二季度利潤(rùn)小幅擴(kuò)張的觀點(diǎn)，上限為500元左右。 警惕鋼鐵需求大周期頂部拐點(diǎn)的出現(xiàn)。當(dāng)前圓鋼鋼需求強(qiáng)勁，但今年的階段性強(qiáng)勢(shì)需求不能線性外推至全年，我們對(duì)后期鋼鐵需求依然謹(jǐn)慎。地產(chǎn)用鋼需求有較大可能在今年出現(xiàn)頂部拐點(diǎn)，已經(jīng)出現(xiàn)的一些號(hào)值得關(guān)注。自2016Q1，地產(chǎn)開啟一輪超級(jí)去庫(kù)周期，2020Q1則首次出現(xiàn)庫(kù)存的明顯拐頭，地產(chǎn)可能逐漸進(jìn)入供大于求的階段。從短期邏輯來看，地產(chǎn)商有充分的動(dòng)力在旺季大量推盤來彌補(bǔ)1-2月的銷售缺失，使得階段性供給達(dá)到甚至超越去年旺季的水平。但整體購(gòu)房需求難回去年水平，當(dāng)前30城大中城市商品房成交面積還趴在過去10年的底部。疫情催化下，地產(chǎn)供大于求的矛盾被提前激化，在居民收入下降，又沒有居民貸政策充分松綁下，三四線城市的購(gòu)房需求將開啟下行，地產(chǎn)供大于求的累庫(kù)拐點(diǎn)會(huì)從今年開始。過去兩年，三四線城市的棚改透支了部分需求，地產(chǎn)累庫(kù)矛盾將對(duì)三四線城市房?jī)r(jià)形成壓力，進(jìn)而形成對(duì)地產(chǎn)銷售、新開工規(guī)模的負(fù)反饋循環(huán)。長(zhǎng)期來看，地產(chǎn)新開工有持續(xù)下行壓力，地產(chǎn)用鋼需求也將開啟緩慢下行周期。風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情持續(xù)發(fā)酵，國(guó)內(nèi)逆周期調(diào)控力度不及預(yù)期。投資建議：在全球鋼鐵需求下滑的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)黑色系商品價(jià)格中樞將低于去年。但我們認(rèn)為對(duì)鋼鐵企業(yè)的利潤(rùn)也不于悲觀，在2月份需求停滯、庫(kù)存巨幅累積的巨大壓力下，長(zhǎng)流程企業(yè)圓鋼鋼利潤(rùn) 也有150-200元/噸，已充分反映電爐對(duì)長(zhǎng)流程鋼廠底部利潤(rùn)的支撐。我們預(yù)計(jì)在階段性供需錯(cuò)配下，二季度圓鋼鋼利潤(rùn)環(huán)比有一定上行空間。若后期逆周期調(diào)控力度超預(yù)期，料長(zhǎng)材類鋼企和抗周期性較強(qiáng)的鋼企仍有階段性上行機(jī)會(huì)，建議關(guān)注方大特鋼、三鋼閩光、南鋼股份。

         4月21日，陰。世上的路有千萬條，能夠順利走下去的并不多，只有經(jīng)歷過選擇和挫折，我們才會(huì)真的明白一個(gè)道理：幸運(yùn)不會(huì)憑空而來，機(jī)會(huì)需要有所準(zhǔn)備。今天，申城天空陰沉，沒有陽(yáng)光；市場(chǎng)價(jià)格回落，成交恢復(fù)。早間，西本新干線會(huì)員交易指導(dǎo)價(jià)下跌20元，圓鋼指數(shù)為3710元，優(yōu)質(zhì)品三級(jí)螺紋鋼16-25mm報(bào)在3680-3710元/噸。今日市場(chǎng)主流報(bào)價(jià)下跌，實(shí)際成交價(jià)格整體下移。另外，今日西本新干線成本指數(shù)為3291元（華東大廠螺紋鋼過磅新國(guó)標(biāo)生產(chǎn)成本），較上一交易日上漲5元。圓鋼走低，現(xiàn)貨疲軟；盤中松動(dòng)，成交一般——昨天，滬上建筑鋼市早盤觀望為主，午后降價(jià)促銷，貿(mào)易商的心受到打壓。昨日夜間，外盤股市漲跌互現(xiàn)，原油圓鋼再次下挫；今天早盤，主導(dǎo)經(jīng)銷商報(bào)價(jià)繼續(xù)小跌，中小公司低價(jià)更多，現(xiàn)貨市場(chǎng)主流報(bào)價(jià)整體下行。具體來看，庫(kù)提資源中，中天、黃海、鑌鑫、新三洲、西林、北臺(tái)、九江、新?lián)徜摰葍r(jià)格走弱，螺紋鋼主流價(jià)格掛在3380-3490元之間，盤螺售價(jià)3450元/噸左右；廠提資源基價(jià)下滑，申特螺紋基價(jià)3430元左右，永鋼、中天和沙鋼產(chǎn)螺紋鋼基價(jià)3460-3480元，盤螺加價(jià)110-130元/噸左右。大戶主動(dòng)調(diào)低，散戶沒有堅(jiān)守，從早盤報(bào)價(jià)看，現(xiàn)貨市場(chǎng)選擇了向下“修復(fù)”：昨天局部松動(dòng)，今天主流向下。
        優(yōu)質(zhì)品整體回落，合格品售價(jià)更低：抗震螺紋鋼報(bào)價(jià)3340-3360元/噸，抗震盤螺售價(jià)3420-3430元/噸。商家降價(jià)出貨，鋼廠順應(yīng)市場(chǎng)，九點(diǎn)以后，沙鋼新一期價(jià)格政策出籠，結(jié)果與昨天“劇透”的完全一致：出廠價(jià)格持平，對(duì)上期完成計(jì)劃部分螺紋鋼、盤螺追補(bǔ)100元，線材追補(bǔ)80元/噸——持平，是想保存一點(diǎn)“顏面”；追補(bǔ)，是對(duì)市場(chǎng)的屈服。不過，這個(gè)調(diào)價(jià)并不讓人意外，對(duì)市場(chǎng)影響可以忽略不計(jì)，因?yàn)閷?duì)于經(jīng)銷商來說：貨物只有賣掉才能換錢，但不跌價(jià)就沒有機(jī)會(huì)。在這樣的“指導(dǎo)思想”下，商家心并沒有因?yàn)樯充摻視猿鰪S價(jià)格而回升，市場(chǎng)低價(jià)“吸引”訂單的現(xiàn)象反而更加普遍。供方想賣貨，需方等更低，這就是“買漲不買跌”的心理——據(jù)現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)點(diǎn)反饋，早盤市場(chǎng)交易非常清淡：一方面，在圓鋼市場(chǎng)的“示范”下，終端客戶延緩采購(gòu)，要貨計(jì)劃很少；另一方面，市場(chǎng)價(jià)格混亂走弱，中間商習(xí)慣性觀望，未見主動(dòng)鎖貨補(bǔ)單。行情總體向下，成交自然疲軟，時(shí)間是一劑“苦藥”：十點(diǎn)之前，經(jīng)銷商和用戶都在“摸”價(jià)格；十點(diǎn)半后，工程大戶開始零星采購(gòu)。有降價(jià)才有成交，成交只能是低價(jià)，如，庫(kù)提資源中，有抗震螺紋鋼售價(jià)在3370元左右，有合格品售價(jià)3330元以下；又如，廠提資源中，有代理商申特、沙鋼、中天螺紋鋼基價(jià)均跌破3450元關(guān)口。

       本周全國(guó)主要市場(chǎng)圓鋼價(jià)格穩(wěn)中升，從各地走勢(shì)來看，價(jià)格波動(dòng)區(qū)間整體收窄，其中，華北市場(chǎng)漲幅較大，華東市場(chǎng)呈現(xiàn)小幅度、頻繁的起伏。圓鋼指數(shù)報(bào)穩(wěn)，而成本指數(shù)變化不大，表明鋼廠利潤(rùn)空間維持；本周圓鋼期貨幾度沖高回落，未能給圓鋼現(xiàn)貨市場(chǎng)帶來實(shí)質(zhì)性提振。圓鋼期貨方面，本期黑色系震幅縮?。鸿F礦石區(qū)間波動(dòng)，焦炭盤整為主，熱卷和螺紋鋼上行受挫。其中，熱卷2010合約周五收3235元，較上周上漲26元/噸；螺紋鋼RB2010合約周五收在3381元/噸，較上周上漲8元/噸。從全周走勢(shì)情況看，原料端（鐵礦和焦炭）難以回落，成材端（螺紋和熱卷）漲幅受限，圓鋼期貨市場(chǎng)的預(yù)期比較謹(jǐn)慎。本周全國(guó)35個(gè)主要市場(chǎng)樣本倉(cāng)庫(kù)圓鋼總庫(kù)存量為2143.21萬噸，較上周減少105.5萬噸，減幅為4.69%。這是全國(guó)樣本倉(cāng)庫(kù)圓鋼庫(kù)存總量連續(xù)第五周回落，全周降幅環(huán)比小幅擴(kuò)大，主要原因是全國(guó)各地需求回歸常態(tài)，加上本周環(huán)比要多出一個(gè)工作日。對(duì)比歷史數(shù)據(jù)，當(dāng)前庫(kù)存明顯高于常年水平，完全消化還需更多時(shí)間。主要圓鋼品種中，本期螺紋鋼庫(kù)存量為1142.45萬噸，環(huán)比上周減少70.13萬噸，減幅為5.78%；線材盤螺總庫(kù)存量為367.28萬噸，環(huán)比上周減少11.34萬噸，減幅為3.00%；熱軋卷板庫(kù)存量為370.96萬噸，環(huán)比上周減少15.38萬噸，減幅為3.98%；冷軋卷板庫(kù)存量為146.23萬噸，環(huán)比上周減少0.53萬噸，減幅為0.36%；中厚板庫(kù)存量為116.29萬噸，環(huán)比上周減少8.12萬噸，減幅為6.53%。據(jù)歷史數(shù)據(jù)，當(dāng)前庫(kù)存總量較上年同期（2019年4月18日的1339.30萬噸）增加803.91萬噸，增幅為60.02%，分品種看，本期五大品種庫(kù)存全部下降。本期，全國(guó)主要樣本倉(cāng)庫(kù)中，大多數(shù)市場(chǎng)庫(kù)存下降，其中，西北、東北、華中等地降幅較大。單從庫(kù)存變化情況看，不同地區(qū)價(jià)格將呈現(xiàn)分化。
         本周華東區(qū)域價(jià)格震蕩為主，截至周五，環(huán)比來看，除山東市場(chǎng)偏弱外，其它區(qū)域波動(dòng)較小，其中，安徽、江蘇、浙江市場(chǎng)和福建市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)高位。以各地西本優(yōu)質(zhì)品為參照物，目前華東市場(chǎng)螺紋鋼主流價(jià)格區(qū)間在3450-3580元/噸，周環(huán)比變化為-30元至0元。本周宏觀面利好利空交織，主要表現(xiàn)在：國(guó)外疫情尚未完全控制，全球經(jīng)濟(jì)處于下行期；國(guó)內(nèi)加大宏觀政策力度，外部風(fēng)險(xiǎn)大于內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。具體到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，是困難和希望同在，機(jī)遇和挑戰(zhàn)共存：1、穩(wěn)投資政策加碼，專項(xiàng)債加速落地；2、定向降準(zhǔn)得到實(shí)施，資金利率不斷下行；3、一季度GDP首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，后期反彈力度值得期待；4、企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)見成效，工業(yè)增加值環(huán)比增長(zhǎng)；5、境外疫情風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散，外向型企業(yè)生存艱難；6、房地產(chǎn)行業(yè)逐步復(fù)蘇，更多城市住宅價(jià)格環(huán)比上漲；7、前3月份汽車產(chǎn)銷量大幅下滑，但環(huán)比呈現(xiàn)回暖趨勢(shì)；8、挖掘機(jī)單月銷量創(chuàng)新高，基建投資韌性顯現(xiàn)。有挫折，也有對(duì)策，這是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主基調(diào)。從行業(yè)面看，供應(yīng)壓力并未減輕：雖然3月份圓鋼出口量同比增長(zhǎng)，但這種勢(shì)頭很難延續(xù)；3月份國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量同比降幅很小，圓鋼產(chǎn)量更是處于高位；4月上旬重點(diǎn)鋼企粗鋼日均產(chǎn)量環(huán)比大增，而鋼企庫(kù)存降幅明顯收窄。 值得期待的是，河北唐山再次傳來限產(chǎn)的消息，具體落實(shí)情況還待時(shí)間檢驗(yàn)。可以預(yù)計(jì)的是，當(dāng)下需求端增長(zhǎng)的潛力已經(jīng)有限，后期供應(yīng)端的變化將是影響鋼價(jià)的主要力量。回首本周，華東圓鋼價(jià)格震蕩，并沒有走出明確的方向，而不同市場(chǎng)需求釋放的節(jié)奏有快有慢，價(jià)格也有差異。從宏觀面看，雖然國(guó)際疫情存在反復(fù)，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于恢復(fù)期，資本市場(chǎng)的恐慌情緒已經(jīng)得到了釋放；從供需面看，目前需求端總體良好，但供應(yīng)端也處于增勢(shì)，在高庫(kù)存現(xiàn)狀下，供需同步回暖將影響去庫(kù)存的力度。綜合來看，短期內(nèi)全國(guó)圓鋼價(jià)格很難呈現(xiàn)趨勢(shì)性運(yùn)行：上漲是試探，下跌有抵抗。當(dāng)前社會(huì)庫(kù)存高位回落，商家情緒仍有波動(dòng)，周邊鋼廠出貨為主，雖然需求表現(xiàn)不錯(cuò)，但供需矛盾仍將長(zhǎng)期存在。筆者以為，本周鋼價(jià)盤整，既是供給和需求的較量，也是預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的博弈：商家的“算盤”是，減少虧本，漲價(jià)賣貨；客戶的“想法”是，不急不慌，按需下單——二者的“節(jié)拍”有待協(xié)調(diào)。預(yù)計(jì)下周圓鋼現(xiàn)貨價(jià)格還會(huì)窄幅震蕩。