在2020年的焦煤焦炭年報——《估值下移，供需逆轉，價格承壓》中，我們基于預期的偏正常鋼材需求以及煉焦煤產能擴充產量放量的基本判斷得出了煉焦煤價格仍將大幅下行的悲觀判斷。對于焦炭來講，若大規(guī)模的焦化去產能被證偽，則焦炭利潤重心將歸零，焦炭價格也將大幅下行。站在現(xiàn)在的時點來看，我們的預期尚屬樂觀，因為我們對鋼材需求的預期相對樂觀，看空焦煤焦炭的理由主要是基于其自身的供需狀況?，F(xiàn)在來看，情況進一步惡化。首先，我們對于煉焦煤全年產能擴充產量放量的判斷不變，但是在焦炭大規(guī)模去產能方面，我們傾向于該結論大概率將被證偽。雖然今年3月份，山東省已經淘汰了180萬噸的焦化產能，且4月份仍有超過400萬噸產能要淘汰，上半年江蘇省按計劃也要去除600萬噸左右的的焦化產能。但基于保就業(yè)的角度考慮，我們認為后續(xù)的焦化去產能大概率要延遲或打折扣。因為去除產能不但要使相關焦化廠的部分工人失業(yè)，同時與焦化廠相關配套產業(yè)的工人也將出現(xiàn)失業(yè)。而新建產能雖然有可能延遲生產，但疫情平穩(wěn)后，延遲的可能性將大大降低。其次，疫情在海外擴散，鋼材終端需求受到重大影響，這將通過多種途徑影響國內的焦煤焦炭供需。1）影響制造業(yè)，轉而影響我國鋼材出口，部分鋼材品種甚至出現(xiàn)回流，對國內鋼材生產產生影響，進而影響國內焦煤焦炭需求；2）對國際鋼材生產形成抑制，造成國際礦山將更多的煉焦煤資源發(fā)往中國，進而影響國內煉焦煤供需。目前，澳洲焦煤價格指數(shù)連續(xù)大幅下挫，相對國內焦煤的性價比進一步提高。同時，焦炭出口量也將進一步下降，進口量則傾向于上升。當然疫情的影響具有較大的偶然性，實際的情況可能有較大的不同； ，國內鋼材需求也將受到很大的負面影響，房地產市場可能加速下行，制造業(yè)再庫存周期也被打破，基建雖有可能出現(xiàn)超預期改善，但仍獨木難支。長期來看，焦煤焦炭的供需環(huán)境仍不樂觀，價格仍有下行空間。
從估值上，目前焦炭現(xiàn)貨估值中性偏低，焦煤現(xiàn)貨估值中性。短期來看，驅動上，目前蒙煤通關車輛依然偏少，澳洲焦煤雖然性價比較高，但仍受進口積極性和通關的限制，短期內供應增量有限；國內煤礦生產正常，但煤礦庫存持續(xù)累積，現(xiàn)貨價格仍有壓力。對于焦炭來講，目前焦炭庫存矛盾不突出，庫存拐點出現(xiàn)。雖然隨著煉焦利潤的回升，焦化廠開工大幅回升，供需邊際上階段性走差，但短期內不具備持續(xù)性，去庫仍將繼續(xù)，價格仍有一定的反彈空間。而國內焦煤現(xiàn)貨價格有望止跌，但JM2009合約價格或將受到澳洲焦煤價格拖累，繼續(xù)下行。長期來看，焦煤焦炭缺乏有力支撐，價格仍有進一步下行空間。
鋼材下游消費市場急劇萎縮，迫使企業(yè)大幅減產，進而傳遞到產業(yè)鏈上游，影響企業(yè)原料正常采購。對中國鋼鐵行業(yè)上游而言，鐵礦石、錳礦、鉻礦、鎳礦等大宗原材料對外依存度較高，隨著澳大利亞、巴西、南非、印尼等主要資源出口國的疫情升級，原料供給渠道的影響各不相同。
2020年春節(jié)以來，受疫情、主要供應國季節(jié)性天氣因素及金融資本因素疊加影響，鐵礦石價格出現(xiàn)較大幅度波動，并出現(xiàn)與鋼材價格變化趨勢背離的狀況。在鐵礦石供應整體呈寬松的趨勢下，鐵礦石價格維持高位，出現(xiàn)違背供需基本面的變化趨勢，嚴重擠壓鋼鐵行業(yè)利潤空間，再次凸顯目前鐵礦石定價機制的不完善，也反映了鐵礦石貿易定價的過度金融屬性。此外，從目前鐵礦石供應基本面分析來看，疫情對鐵礦石需求端的影響更大，而鐵礦石供應將呈較寬松狀態(tài)，預計鐵礦石價格將呈下降趨勢。
從國內來看，根據(jù)自然資源部統(tǒng)計，2018年錳礦石產量578.36萬噸，廣西、貴州和湖南是主要產地。中國國內錳礦供應受疫情影響不大，在環(huán)保政策、資源枯竭等主要因素的共同影響下，產量有可能繼續(xù)下降。